核心提示:

1.赣锋锂业是国内锂业第一家上市公司，受益于新能源汽车产能爆发带来的锂原料价格的指数级增长。碳酸锂和氢氧化锂价格一路上涨，赣锋作为生产大户，把红利都吃了。

2.在过去一年多的上游原材料暴涨中，锂电池厂商并没有将利润等比例转嫁给下游。主机厂和车厂的新生力量大多不增加利润，以亏损换取销量。毛利率惨不忍睹。

3.建设产能和锂资源渠道是决定锂盐提取企业竞争力的关键因素。自给率高的企业产能释放的确定性更高，可以减少矿价上行对利润的侵蚀。目前行业马太效应愈演愈烈，强者恒强的局面越来越明显。

凤凰网科技出品

作者|杨

编辑|钱骥

得益于新能源汽车产能的爆发，锂原料价格成倍增长。这两年，赣锋赚了不少钱，净利润大幅增长，市值上涨，有了扩大产能的资本。

近期，赣锋锂业不断加强上游锂资源储备。7月11日晚间公告，公司全资子公司拟以不超过65亿元收购锂业公司Lithea reserve 1106万吨碳酸锂100%股权。该公司可将年产能扩大至5万吨碳酸锂。

8月8日晚间，赣锋锂业发布公告称，上海赣锋已完成对Bacanora的要约收购，目前上海赣锋持有Bacanora 100%股权。公司Sonora项目锂资源总量约882万吨碳酸锂，是目前全球最大的锂资源项目之一。

2022年，赣锋锂业在建项目包括阿根廷Cauchari-Olaroz、墨西哥Mariana、Sonora等海外项目，以及江西新余马洪四期、四川赣锋、惠州赣锋、赣州赣锋等国内项目，涵盖上游锂资源开发、中游锂产品生产、下游锂电池制造及回收等领域。

江西锂业2022年中报业绩预告显示，2022年上半年，公司预计实现净利润72亿元至90亿元，同比增长408.24%至535.30%，二季度预计实现净利润36.75亿元至54.75亿元。盈利能力方面，毛利率也有所提升，从2021年底的39.81%提升至2022年一季度的66.65%，净利润率也同步提升，从2021年底的48.53%提升至2022年一季度的66.35%。

借助新能源“东风”，2019年，赣锋营收首次超过天齐，这一优势一直保持到2021年。2022年，又转了一圈。上半年，赣锋的毛利下降了13%，而天齐继续上涨了5%。

赣锋锂业的盈利主要是锂价上涨造成的。如果未来锂价回落，也会对赣锋锂业的盈利能力产生影响。

比赛鹿的中上游

2010年，赣锋登陆a股，成为国内锂业第一家上市公司。2018年成为锂业首家“A+H”同步上市公司。

甘峰是从锂化合物这张王牌开始职业生涯的。

赣锋是全球第三大锂化合物生产商，也是中国最大的锂金属生产商。2015年，赣锋净利润出现首次高增长，之后增速回落。2020年，新一轮爆发开始。

2021年锂系列产品收入占比76.4%。2021年，赣锋锂电池业务毛利约2.4亿，占总毛利的5%，毛利率不到12%。同期，天齐锂矿业务毛利达16.4亿，占总毛利的34.5%。

在上游，赣锋拥有丰富的矿山资源，是唯一一家有卤水、矿石和云母可供提锂的企业。江西丰拥有澳大利亚马里昂山、皮尔巴拉、宁都河源、青海海西盐湖、阿根廷马里亚纳、Minera等国内外企业。

然而，天齐的脚步正在逼近。通过两次著名的“蛇吞象”行动，天齐收购了众多优质锂矿，包括Tellison固体锂矿和全球盐矿巨头SQM在智利的公司。

中国锂资源的进口依存度很高。锂主要来自锂矿、盐湖和锂粘土，分别占全球锂资源的36%和58%。锂盐湖主要集中在阿根廷、智利和玻利维亚组成的“锂三角”中。大多数锂矿都集中在西澳大利亚。目前锂盐湖开发不足，主要是盐湖提锂困难。

下游方面，赣锋的锂电池生产工艺和规模暂时还难以实现。2021年，赣锋所有锂电池收入只有20亿，仅占赣锋总收入的18.12%。当代安培科技有限公司2021年动力电池收入已突破900亿。2021年，当代安普科技有限公司动力电池生产体系毛利率为22%，赣锋仅为11.98%。即使不与锂电行业龙头相比，赣锋锂电营收状况也很难跻身国内前20。

江西丰，锂业巨头，被誉为全球唯一拥有完整产业链的锂业龙头。2021年，赣锋锂业系列产品营收达83.2亿，占营收的74.6%。

锂化合物、锂金属合金、铷铯盐、锂化合物是赣锋的核心产品。锂化合物包括氢氧化锂、碳酸锂、氯化锂、氟化锂等。，广泛应用于电动车、便携式电子设备等锂电池材料，以及化工、制药等领域。

赣锋锂业透露，目前碳酸锂产能4.3W吨，氢氧化锂产能8.1万吨，占全球28%，居全球第一。

锂合金包括金属锂锭、锂箔、锂棒、锂颗粒等。，主要用作锂电池的阳极材料、药物反应催化剂、合金及其他工业材料。客户包括电池制造商和制药企业；铷铯盐系列产品包括碳酸铯和硝酸铷，广泛应用于催化剂行业。

产业中上游是江西战线的堡垒，也可能是它走出舒适区的桎梏。

“躺在车企身上吸血”？

近两年赣锋净利润的大幅增长，得益于新能源汽车产能的爆发，带来了锂原料价格的指数级上涨。

锂的下游消费主要是新能源汽车、3C和储能设备以及传统行业。新能源消费比重快速增长。预计到2025年，三者的消费量分别为72%、12%和16%。目前，全球锂资源近70%用于锂电池，锂电池已成为锂的最大应用领域。其中，碳酸锂和氢氧化锂是新能源汽车涉及的两种主要锂化合物(锂盐)。

赣锋锂业对凤凰网科技表示，锂化合物产品的主要应用场景是电力、储能等新能源领域。一般来说，氢氧化锂用来做三元动力电池，碳酸锂用来做磷酸铁锂电池。

电池氢氧化锂分为电池粗粒氢氧化锂和电池微粉氢氧化锂。微粉氢氧化锂属于电池级氢氧化锂，电池级粗粒氢氧化锂增加了粉碎工艺。目前市场上能成功生产微粉氢氧化锂的企业并不多，其中衢州永正锂电池和江西赣锋锂业比较大。

微粉氢氧化锂价格较高，一方面是因为目前其供应量较少，而下游需求在稳步增加。另一方面，高镍三元材料和NCA必须用氢氧化锂烧结。

氢氧化锂的门槛是技术，而碳酸锂产品同质化更高，存在价格竞争。

江西锂业对凤凰网科技表示，碳酸锂虽然同质化比较高，但也要求产品质量，考验生产工艺。成熟企业的加工成本相对较低。

去年赣锋的平均售价低于市场价，但赣锋和很多锂矿、包销公司都有长期合作价格，所以成本压力较低。碳酸锂和氢氧化锂的价格一路上涨，让赣锋成为两者的生产大户。

与此同时，赣锋拥有6.15%股权的皮尔巴拉公司去年股价飙升，公允价值变动损益超过22亿，使得赣锋的盈利表现更上一层楼。在这一波新能源大爆发中，赣锋“进可攻，退可守”，“踩”住了其下游锂电池的肩膀，躺着就赢了。

据广汽集团董事长曾庆红介绍，目前动力电池的成本仍占新能源汽车的40%甚至60%，而且还在不断增加。电池成本增加的结果，很多主机厂不赚钱。

曾玉群不愿意为不赚钱的车企“背锅”。他认为，上游材料涨价会导致电池厂商成本增加，矿产资源并不是“罪魁祸首”。资本炒作才是电池原材料上涨的真正原因。

在过去一年多上游原材料的暴涨中，锂电池厂商并没有将利润等比例传递给下游。主机厂和造车新势力的增加并不会增加他们的利润，亏损换来的是销量。毛利率惨不忍睹。

下游主机厂Diss动力电池占成本高达40%-60%。动力电池厂不愿意为车企不赚钱“背黑锅”。认为上游材料涨价会导致电池厂商成本增加，矿产资源不是罪魁祸首。资本炒作才是电池原材料上涨的真正原因。

江西锂业认为，主要原因是供需错配。

首先，行业发展迅速，上下游都在扩大生产。而上游自然无法匹配下游的生产速度，尤其是海外资源项目，各种影响因素会更多。其次，19~20年，原材料价格低迷导致大量锂矿项目停工破产，减少了供给；最后，有些厂家会根据新增产能计划提前备货，相当于减少了现货流通。

赣锋锂业对凤凰网科技表示，锂精矿成本在上涨，上游也承担一定的压力和风险。江西冯最近一直在加快资源类项目的建设进度，希望能尽快投产，补充一些行业供应。

向上还是向下？

德勤认为，产能建设和锂资源渠道是决定锂盐提取企业竞争力的关键因素。

企业已建产能大，有稳定的锂原料来源，在行业内议价能力强，达到满产，积极拓展新产能。而没有矿山资源的小企业主要选择通过为行业龙头企业代工的模式发展，闲置产能达到一半甚至更高。

自给率高的企业产能释放的确定性更高，可以减少矿价上行对利润的侵蚀。目前行业马太效应愈演愈烈，强者恒强的局面越来越明显。

赣锋的销售策略是绑定车企，而不是电池厂。赣锋认为，未来车企将主导供应链。赣锋计划将国内矿石提锂产能逐步切换至氢氧化锂生产，以保证氢氧化锂的产量和质量，更好地锁定高端大客户的订单。

2021年11月，赣锋锂业与特斯拉签订产品供应合同，约定自2022年1月1日至2024年12月31日，公司与赣锋国际向特斯拉供应电池级氢氧化锂产品。

对于像赣锋这样布局全产业链的企业来说，有了更多的选择空，也意味着更长的决策周期和决策成本。

新能源汽车风口下半场，作为千亿锂之王的甘锋，在保持中游优势的同时，是向上游拓展锂资源，还是押宝锂电池生产和电池回收？

在赣锋的计划中，公司将陆续收购荷兰SPV、Millennial、Bacanora、SRN、Litio等锂矿，扩大锂源版图。到2025年，LCE锂供应量将不少于60万吨。

然而，上游产能的释放即将面临饱和的瓶颈。上游原材料增长的根本原因不是锂的短缺，而是时差:建设一个完整成熟的锂矿的时间比建立一个汽车工厂要长得多，前者需要1-2年，后者只需要3-6个月。从2020年下半年到2022年上半年，正好是一个时间差的长度。

赣锋的锂电池业务有上游价格优势支撑，但价格成本也有转化为负担的风险，甚至有可能整个中上游都供应锂电池。困境在于其锂电池生产技术没有壁垒，锂电池回收行业鱼龙混杂。

为了加快锂电池板块的发展，赣锋也下了很大功夫:2021年完成了赣锋锂电池的增资扩股，引入了20多家战略投资者；控股子公司赣锋锂业正在规划建设江西新余年产5000万千瓦新锂电池项目、重庆两江新区年产1000万千瓦新锂电池科技产业园和先进电池研究所、广东惠州高端锂聚合物RD及生产基地。

依托上游锂资源供应的先发优势，赣锋锂业锂电池业务已布局消费电池、小聚合物电池、固态锂电池、锂动力电池、储能电池五大细分市场。

近日，赣锋冠轩进军固态电池行业，将在重庆建设最大的生产基地。赣锋锂业想在下游市场分享更多蛋糕的野心相当明显。

今年上半年数据显示，赣锋锂业锂电池板块实现营收7.64亿元，同比增长84.3%，是公司业绩增幅最大的板块。但是电池的技术壁垒更高。如果没有技术作为支撑，强行抢占风口也有可能“赔了夫人又折兵”。