雷神科技上市破发为爱发“电”难赢未来

深度 | 2023-01-02| 73

在全球智能手机市场即将进入黄昏阶段的时候，也有一家传统PC厂商悄然IPO成功。

12月23日，诞生于海尔创客平台，从事计算机硬件设备设计、研发、生产和销售的雷神科技正式在北交所挂牌上市。

但二级市场并不看好，在股价上表现的淋漓尽致。即使有绿鞋机制，也没能阻止破发和连续下跌。雷神科技发行价25元，但上市首日下跌12%，之后一蹶不振，上市后一周跌幅超过20%。

事实上，雷神科技在上市前就陷入了关于数据造假的舆论漩涡，招股书中对大客户的依赖问题浮出水面，广受诟病。

对于未来的雷神科技来说，能否稳健发展主要取决于能否减少对大客户的依赖，保证多元化的业务增长。

数据被质疑，上市之路曲折

雷神的IPO之路并非一帆风顺，其在招股书中的销量和份额排名一直受到质疑。

招股书引用第三方公司QYResearch的一份研究报告数据称，雷神科技2020年在国内电竞笔记本和台式机市场的销售份额达到8.87%，排名第三，销售收入份额达到7.83%，排名第四。

随即引来北交所一个关于“数据是否是定制和付费数据”的询问。

因为今年8月中旬，有媒体曝出QYResearch存在“按需定制数据报表”的行为。这种需求包括“让客户的数据更好看，比如提高客户在行业中的排名”等。钱到账后3个工作日内即可报案。报价最低1000元，最贵的也不过4万元。

根据“科技新知”的客服咨询，QYResearch主要提供各行业的数据报告，包括产品的市场数据、区域数据、企业的竞争情况等。报表分为常规报表和定制报表，其中定制报表是根据客户需求制作的数据调查报表。

值得注意的是，这种定制还包括满足客户“调整数据”的需求。客户可以先给数据，然后根据情况“调整”数据，包括行业排名、市场份额等。

QYResearch的一位客服提到，如果是比较偏远的细分赛道，一般可以根据客户需求做出前几名。“(这种报道)已经卖了很多了。我们只是提供报告。如果某个特定的客户想做什么，就会根据报表数据去做。”

媒体向QYResearch相关人员询问雷神科技数据的真实性。该人员还表示，公司确实有定制报告，但都是内部资料，不方便透露。

所以北交所质疑雷神科技的这个数据并不是空。这个数据引用刻意强调了电竞笔记本电脑和台式机，但并没有明确它们与普通或高配游戏本、游戏台式机和专业电竞装备的区别。边界的模糊性在于其数据保持了“易容纳”和操作背后的空余地，带有明显的定制标记。

事实上，雷神科技一直到现在都在宣传自己的市场份额，但对比其他第三方数据，其真正的市场规模应该不大。

比如同样专注于游戏和电竞的华硕和微星，2021年的营收分别为1233亿元和466亿元，而雷神的营收只有26亿元，甚至不到微星的十分之一，净利润更是前两者的零头。此外，戴尔旗下高端电竞品牌Alien在2021年的总销量为7407万台，占全球销量的21.7%。

面对目前的市场格局，雷神科技也坦承，“如果未来市场竞争进一步加剧，或者公司不能通过不断的产品研发、升级和迭代，推出符合消费趋势和用户喜好的计算机硬件产品，可能会面临业务增长放缓、市场份额下降的风险。"

此外，海尔系出身的雷神科技，除了在资金上依赖海尔集团，在业绩上也一直无法摆脱海尔关联方和其他大客户的支持。

因为依赖大客户，短期内很难“断奶”

【/s2/】雷神科技一方面很少涉足上游制造，另一方面几乎完全采用经销商模式，只做中间产品的组装工轻松盈利，导致其对上下游供应链的严重依赖。

2019-2022年上半年，雷神科技前五大客户销售收入合计分别为14.74亿元、17.18亿元、22.38亿元和29.33亿元，分别占同期营业收入的70.48%、76.22%、84.0%和79.39%，集中度较高。

其中，怡亚通是公司的核心经销商，买断雷神的产品，再卖给下游客户。这种做法有一些弊端，比如业绩稳定性差，无法有效开发客户资源。

最重要的是上游生产。雷神科技2021年8月才开始成立子公司，生产单价较低的产品，占比相对较小。主要产品仍由其他工厂生产。

在这种依赖外包的生产模式下，雷神的生产独立性存疑。招股书显示，其对外加工严重依赖原材料和服务商，CPU、屏幕等主要核心部件主要由英特尔、AMD、三星等海外供应商提供。

2019-2021年，公司前五大供应商占比分别为71.22%、69.56%、62.69%。截至招股书提交的上一财年，对供应商的依赖仍然较强。

而雷神采购的主要原材料价格也受供应、汇率等波动的影响。再加上雷神的“成本加定价”模式，盈利能力始终有限。

由于雷神的产品主要是电竞硬件设备，销售部门会根据财务部门提供的产品成本，增加一定比例的产品成本，然后向客户报价。

假设原材料价格大幅上涨，议价能力较弱，雷神科技如果不能将波动有效传导给下游客户，将面临采购成本大幅上涨带来的压力，进而挤压利润空间空。

根据2021年的营业收入、营业成本、原材料进价可以计算出，在销量等其他外部条件不变的情况下，主要原材料价格波动5%，那么承担20%、10%、5%的价格波动时，利润总额将分别下降11%、5.5%、2.75%。

总体来看，近年来，雷神科技的营收规模逐年增长，从2019年的20.9亿元增长到2021年的26.4亿元，但同期利润仅从6000万元增长到8000万元，CAGR为15%。且2022年1-9月营收开始下滑，归母净利润同比下降22%至0.34亿元。

此外，雷神的核心利润指标毛利率一直保持在较低水平。2021年仅为12.3%。2019年的盈利能力虽然因为产品结构的优化有所提升，但整体盈利能力空有限。

就雷神科技而言，上市除了继续提高硬件设备的综合竞争力，还需要进一步提升品牌影响力，为业务拓展奠定基础。

本次IPO拟募资3.1亿元，其中7000万元用于品牌升级和总部运营中心项目，1.2亿元用于产品研发和硬件开发项目，两者合计占总募资额的63%。

当然，业务的优化升级不可能一蹴而就，后续效果还有待观察。

电竞的伪需求，新创博的未来？

创业之初，雷神打着电竞的旗号抢占市场。

几年前，电竞行业经历了一轮资本成熟，但即便如此，雷神科技也逃不出最致命的问题。电竞电脑是伪需求吗？

《科技新知》在问一位游戏行业从业者这个问题时，得到了这样的回答:“一个品牌是否属于电竞品牌，其实主要取决于它是否赞助了一场电竞比赛，因为一款游戏能否在电脑上流畅运行，本质上取决于电脑本身的配置。只要配置高，就能玩电竞，本质上和传统PC没什么区别。”

事实就是如此。在体验了多款电竞电脑之后，除了配置更高之外，其实在游戏方面并没有更多的优化，或者说品牌并没有给消费者更独特的游戏体验。

因此，目前联想、戴尔、惠普等行业巨头，以及国内专门的品牌机械革命，不断加强对其电脑硬件产品的推广、活动赞助、新品发布、渠道建设等。，直接与雷神科技竞争，并依托资金、渠道、产品线组合等优势。，形成降维打击。

但从2020年开始，雷神科技着力打造电竞生态，涉足电竞产业园、电竞酒店、电竞教育等领域，赞助各类电竞赛事，打造品牌影响力，其中电竞酒店是布局的重要一环。

但是，这项业务并没有给它带来多少实际利益。2021年酒店整体业务亏损。雷神旗下子公司济南朱越运营的雷神电竞酒店(济南奥体中心)于2022年8月底停止运营。10月，济南朱越酒店也被工商注销。

雷神的招股书中也提到了新创，可以看作是未来的重点投资，也是一项充满想象力的业务。

据悉，雷神科技已经推出了约伯新创系列的相关产品，但目前该系列大部分都销售给了海尔相关公司。要知道整个新创产业不仅涉及基础硬件的国产化，还涉及到企业在应用软件、信息安全、终端产品安全等方面的能力。，而“擅长组装”的雷神在这些方面都没能给市场信心。

目前雷神科技并没有扰乱PC市场格局，也没有建立电竞生态帝国。追新创的想法还是有些尴尬的。但这次上市能否打破僵局，只能算是开了个坏头。