锂电赛道的成长空间还有多大 热门赛道爆发,充电宝也算储能?

深度 | 2022-09-19| 4
锂电赛道的成长空间还有多大  热门赛道爆发,充电宝也算储能?

原标题:充电宝也算储能?

文|余婧

储能行业正处于高度繁荣期。

一级市场上,储能项目被抢购,不少天使轮项目估值上亿元;二级市场上,自今年4月份市场低点以来,股价翻倍或翻三倍的储能类上市公司不在少数,100多倍的市盈率成为常态。

每当一个热门赛道爆发,必然会有其他选手跳出来以各种方式“蹭赛道”,获取资本红利,储能赛道也不例外。近期将登陆创业板的华宝新能,打了一个模糊的“擦边球”。

宝信能的主营业务是便携式储能,也被称为“大型充电宝”。招股书显示,2020年,其便携式储能产品的出货量和销售规模全球第一,市场份额为21%。

但在上市发行公告中,华宝新能联合券商机构,参考海外家用储能龙头派能科技的估值水平进行股票发行,并将发行价格定为237.5元/股,对应2021年扣非净利润的发行市盈率,达到84.6倍。

由于发行价较高,华宝新能原计划募资6.76亿元,但净募集金额高达55.95亿元,超出计划募集金额7.28倍。与此同时,华宝新能的高发行价和过度募资也遭到了外界的质疑:充电宝也能算储能吗?

一些潜在投资者也开始用脚投票。【/S2/】9月12日晚间的发行结果显示,华宝新能网上放弃率达到18.58%,放弃股份总数占发行股份总数的9.01%。这也给今年最贵的新股华宝新能蒙上了一层阴影。

01至C Vs至B

便携式储能设备,又称“大型充电宝”、“户外电源”。严格来说,属于类似手机电池、普通充电宝的小型储能产品。但其与家用储能不是同一个“物种”,产品类别、应用场景、商业模式都有显著差异。

便携式储能的容量一般在1000-3000 Wh范围内,即能储存1-3度电,用2000W W左右的电磁炉只能使用1.5小时,主要用于野营、摄影、钓鱼等户外活动和地震、火灾等紧急场景。

户用储能是指充电3度以上的大型户用储能设备,主要用于离网户用自发电、储电备用和峰谷电价套利。

更高的容量自然意味着更高的售价。华宝新能招股书显示,其便携式储能产品平均单价为2759元,容量最大(≥1000 Wh)的产品系列平均售价为5738元;家用储能,如特斯拉家用电池组Powerwall,售价约为48600元人民币(7500美元)。

由于产品类别不同,便携式储能和家用储能的商业模式存在显著差异。

便携式储能价格便宜,更偏向消费电子,通过电商销售更方便;但是家用储能不仅价格昂贵,而且安全性要求更高。所以需要当地经销商和安装商的配合,这就需要相关厂商布局线下渠道。

以华宝新能和派能科技为例。华宝新能主要以B2C模式通过互联网线上平台销售户外电源。2021年,这一渠道约占总收入的70%。派能科技主要通过线下模式以B2B形式销售,下游集成商负责终端销售和安装服务。

两家公司的商业模式截然不同。在华宝新能的零售模式下,销售价格是终端消费者的零售价格,需要推广产品,吸引C端消费者,所以表现为“高毛利率,高销售费用率”。而在鹏能科技的to B大客户模式下,毛利率不高但净利润率可观,销售费用率极低。

从财报数据来看,虽然佩能科技的毛利率远低于华宝新能,但净利润率却高于华宝新能。而华宝新能“高毛利率、高销售费用率”的特点,与涉足便携式储能业务的跨境电商安科创新、星辉股份更为相似。他们都需要大量的营销和品牌。

但在公示中,华宝新能选择了鹏能科技和安科创新作为可比上市公司。据此得出结论,华宝新能的市盈率为84.6倍,低于可比上市公司的静态市盈率。

实际上,安科创新2021年扣非前后净利润市盈率分别为25.44倍和35.3倍,而派能科技2021年扣非前后净利润市盈率高达200多倍。宝信能可比公司平均市盈率主要由鹏能科技上调。

有投资者质疑这种定价方式的合理性——虽然同属于大型储能行业,但便携式储能和家用储能并非同一产品,商业模式存在显著差异。参照家庭储能的高估值是否合理?

02市场差异巨大

在几乎所有的商业模式模型中,行业轨迹都是第一步,是后续所有实现的基础。企业处于什么轨道,通常决定了企业的天花板高度。从下游市场来看,便携式储能和家用储能在市场规模上有显著差异。

如前所述,便携式储能主要用于户外活动和紧急情况,因此其主要消费市场位于美国、日本和欧洲,消费群体分散且规模较小,尤其是户外活动普及率较高的美国占据了近一半的市场份额。

家用储能的发展主要得益于各国政府的补贴支持和高电价带来的经济改善(峰谷套利),尤其是欧洲市场。由于逐年上涨的电价、俄乌战争以及能源危机的影响,今年的家用储能市场实现了意想不到的爆发。

因为需求更刚性,应用更广泛,所以家用储能的市场规模也更大。方正证券预测,以储能系统年均成本降低5%计算,2025年全球家用储能产业规模约为1117亿元。

便携式储能市场的发展始终面临着需求小的问题。其未来市场空主要来自于户外运动和轻量化应急准备的需求。

目前,市场上对于便携式储能的发展存在很大的争议。例如,中国化学与物理动力工业协会预测,到2026年,便携式储能全球出货量将超过3000万台,市场规模将超过800亿元。

但也有机构认为,便携式储能永远是一个规模有限的“小众市场”,不热衷户外运动的国家对便携式储能的需求永远是非常有限的。

虽然很多国家的户外市场发展还处于起步阶段,比如中国参与户外活动的人口比例只有9.5%,远低于美国的50%左右。看起来有很大的提升空,但是国内居民的生活方式可能无法像欧美市场那样进化。

另外,最近两年便携式储能的快速爆发,很大程度上是因为疫情下户外活动需求的增加——去公路旅行、露营、野餐、摄影等。随着疫情逐渐平息,这种需求能否持续令人怀疑。宝新能源的增长也出现了明显的放缓。今年上半年,其营收增长35.77%,净利润增长2.2%。相比近两年的翻倍增长速度,明显放缓。

以充电宝起家的华宝新能也有进军家庭储能赛道的打算。招股书显示,其成立了家用储能研究部。未来将积极引进掌握行业前瞻技术的户用储能技术人才,不断加强户用储能队伍建设。

而家用储能系统的电容量更大,对安全性的要求也更高,其家用储能系统在电芯、PC、电源模块等部件上有一定的技术门槛。切入这个赛道,无论是技术上还是渠道建设上都很难。

03很难突破红海

不同的细分市场和赛道,也意味着不同的行业格局和竞争强度。

从行业结构来看,家用储能轨道的技术门槛较高,竞争形势相对平缓;家用储能产品主要销往海外,海外渠道认证复杂,周期长。储能厂商往往与下游集成商和安装商建立良好的渠道关系,不容易形成恶性竞争。

相比之下,便携式储能赛道门槛更低,参与者更多,行业竞争逐渐走向“红海”。

便携式储能产品组成比较简单,没有很高的技术壁垒。比如华宝新能的电池、逆变器、结构件、太阳能电池板等。全部依靠外部采购,其2021年RD费用率仅为2.8%,不到派能科技的一半。派能科技不仅生产储能专用电池,还拥有电池、模块、电池管理系统、能量管理系统等储能核心部件的独立RD和制造能力。

代工产业链的成熟也让新玩家更容易快速进入便携式储能赛道。例如,市场份额全球第三的GoalZero拥有由a股上市公司彭浩科技和博立威制造的便携式储能产品。比如玩家德兰明海曾经就职于安科创新,也是全球乐购和奥基科技的储能产品供应商之一。

巨潮发现,目前科技巨头华为、Socket One Bull、跨界一哥安科创新都推出了相关产品;a股上市公司中,力帆科技、明普光磁、奋达科技、中能电气、巨星科技均已正式公告。小米也在近期正式发布了旗下首款便携式储能产品——米家户外电源1000Pro。据高锂电池数据显示,2020年,全球90%以上的便携式储能将产自中国。

这对现有玩家来说不是好消息。便携式储能赛道上的头部玩家成立才几年,有一定的先发优势,但品牌壁垒和市场壁垒之高,就不好说了。如果竞争加剧,华宝新能未来的成长必然会受到竞争的冲击。

尤其对于巨头玩家来说,目前近百亿元的便携式储能赛道市场规模,不足以让巨头调动太多资源。一旦市场迅速扩张,巨头们开始在这个赛道上大举下注,现有的市场格局可能会被改写。

04写在最后

自2015年转型便携式储能以来,华宝新能在短短五年内成为全球最大的便携式储能玩家,无疑是非常幸运的。能被机构定高价,也得益于大赛道的高景气度。

但毕竟便携式储能和家用储能不是同一个“物种”,两者的产品类别、应用场景、商业模式和潜在市场空都存在显著差异。

中国的户外行业空到底有多大?这还是一个问号,更何况赛道上的竞争愈演愈烈。这意味着华宝新能84.6倍市盈率的合理性有待商榷,投资者应谨慎决策。

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